Giá Jupiter

Tiêu đề gốc: "Loopscale: Cho vay sổ lệnh trên Solana" Bởi Castle Labs Tổng hợp bởi: Luiza, ChainCatcher Mặc dù tổng giá trị bị khóa (TVL) của Ethereum trong DeFi vẫn còn xa so với mức đỉnh vào năm 2021, nhưng TVL của Solana đã chứng kiến sự tăng trưởng đáng kể và hiện đang ở mức cao nhất mọi thời đại. Các đặc điểm của hệ sinh thái Solana làm cho nó trở nên lý tưởng cho các giao thức cho vay. Các giao thức như Solend là bằng chứng cho điều này, đã có khoản tiền gửi gần 1 tỷ đô la vào đầu năm 2021. Mặc dù sự sụp đổ của FTX đã tác động nghiêm trọng đến sự phát triển của hệ sinh thái cho vay Solana trong những năm sau đó, nhưng các giao thức cho vay trên Solana đã cho thấy khả năng phục hồi mạnh mẽ và tạo ra một làn sóng tăng trưởng mới. Vào năm 2024, TVL của giao thức cho vay on-chain của Solana chưa đến 1 tỷ USD và ngày nay con số này đã vượt quá 4 tỷ USD. Trong số đó, Kamino dẫn đầu với TVL hơn 3 tỷ USD, tiếp theo là Jupiter với TVL 750 triệu USD. Nghiên cứu này trước tiên sẽ phân tích những hạn chế của các mô hình cho vay dựa trên nhóm và sự gia tăng của các mô hình thay thế khác. Tiếp theo là đi sâu vào đề xuất giá trị, các tính năng độc đáo và lợi ích thiết thực mà nó mang lại cho người dùng của Loopscale. Cuối cùng, xu hướng phát triển trong tương lai của thị trường cho vay được triển vọng và một số câu hỏi đáng suy nghĩ được đặt ra. Sự phát triển của các mô hình cho vay Các giao thức cho vay chính thống như Aave và Compound thường sử dụng mô hình pool: người dùng bơm thanh khoản vào pool để người khác vay. Lãi suất được thuật toán điều chỉnh động theo tỷ lệ sử dụng vốn (tổng số tiền vay/tổng số tiền gửi). Trong những ngày đầu, do những hạn chế của kiến trúc mainnet của Ethereum, tính linh hoạt trong thiết kế của các giao thức như vậy bị hạn chế. Mặc dù mô hình pool có lợi thế trong giai đoạn khởi nghiệp và đảm bảo tính thanh khoản của tài sản thế chấp, nhưng nó có những thiếu sót rõ ràng: Phân tán thanh khoản (bài toán niêm yết tài sản mới): Mỗi tài sản mới cần thiết lập một nhóm quỹ riêng biệt, điều này chắc chắn sẽ dẫn đến sự phân tán thanh khoản. Quản lý nhiều vị trí cũng phức tạp hơn và đòi hỏi nhiều nỗ lực hơn để hoạt động chủ động. Định giá rủi ro sơ bộ: Đường cong sử dụng là một cơ chế định giá "một kích thước phù hợp với tất cả" không hiệu quả và cuối cùng có thể dẫn đến các điều khoản quá tích cực (quá rủi ro) hoặc quá bảo thủ (lợi nhuận quá thấp). Trên thực tế, lãi suất của nhóm có xu hướng ngang bằng với các tài sản thế chấp rủi ro nhất trong nhóm. Hiệu quả sử dụng vốn thấp: Trong thị trường cho vay nhóm, chỉ số tiền cho vay mới tạo ra lãi, nhưng thu nhập lãi cần được phân phối cho tất cả người dùng tiền gửi. Điều này có nghĩa là người cho vay thực sự kiếm được ít lãi suất hơn người đi vay trả, tạo ra "vốn chết". Ngoài ra, các quỹ nhàn rỗi trong pool cũng sẽ tham gia phân phối lãi, mở rộng hơn nữa mức chênh lệch nêu trên. Để giảm thiểu những vấn đề này, các giao thức như Euler, Kamino (V2) và Morpho (V1) đã giới thiệu các kho tiền được quản lý, nơi các nhà quản lý chuyên nghiệp phân bổ tiền và thiết lập lãi suất. Cải tiến thực tế này có thể được chuyển đổi mà không cần các giao thức cho vay để tái cấu trúc hoàn toàn ngăn xếp công nghệ, đồng thời giải quyết một số vấn đề với mô hình nhóm. Trong mô hình vault được chọn, vault được quản lý bởi một "người quản lý" được sàng lọc, người có khả năng nghiên cứu và kiểm soát rủi ro chuyên nghiệp, đồng thời chịu trách nhiệm phân bổ vốn, lựa chọn thị trường, thiết lập lãi suất và thiết kế cấu trúc khoản vay. Những ưu điểm của mô hình này đối với người dùng bao gồm: Người dùng có thể chọn các trình quản lý kho tiền khác nhau, mỗi trình quản lý được thiết kế cho khẩu vị rủi ro cụ thể và người dùng không cần phải đối mặt với tất cả các rủi ro tài sản được nhóm hỗ trợ. Quản lý vị thế dễ dàng hơn: Người quản lý có thể nhanh chóng phân bổ tài sản cho các thị trường mới, vì vậy họ có thể hướng dòng thanh khoản sang tài sản mới hiệu quả hơn và giúp khởi chạy các nhóm tài sản mới. Tuy nhiên, một số vault cũng có sai sót: Các vấn đề về độ tin cậy và nhất quán về lợi ích: Kho tiền được điều hành bởi người quản lý bên thứ ba và người dùng cần tin tưởng nó, đồng thời khó đảm bảo đầy đủ tính nhất quán của lợi ích giữa người quản lý và người dùng. Các nhà quản lý cạnh tranh và chi phí của người đi vay tăng lên: Các nhà quản lý chịu trách nhiệm thiết lập các thông số rủi ro, xây dựng chiến lược và điều chỉnh thanh khoản để theo đuổi lợi nhuận cao hơn. Trong quá trình điều chỉnh thanh khoản, các chiến lược khác nhau của các nhà quản lý sẽ cạnh tranh và ảnh hưởng xấu đến người đi vay - vì các nhà quản lý được khuyến khích duy trì tỷ lệ sử dụng vốn cao để cung cấp cho người cho vay lợi suất phần trăm hàng năm (APY) đáng kể, điều này sẽ làm tăng lãi suất đi vay và tăng chi phí người đi vay. Những sai sót cố hữu của nhóm chọn vault cũng không giải quyết: Việc "mất giá trị" do lãi suất kém hiệu quả vẫn sẽ làm tổn hại đến hiệu quả của các quỹ trên thị trường cho vay; Chi phí khởi động thị trường mới vẫn ở mức cao; thanh khoản vẫn bị phân mảnh trên nhiều thị trường riêng biệt; lãi suất có tính biến động cao, gây khó khăn cho việc đáp ứng nhu cầu của người dùng tổ chức; Sự thiếu linh hoạt, hỗ trợ cho các tài sản mới hoặc các sản phẩm tín dụng phải được bỏ phiếu quản trị và tạo ra các nhóm độc lập mới. Mặc dù một số vault tối ưu hóa quản lý rủi ro bằng cách phân chia thanh khoản, nhưng về cơ bản chúng là một biến thể của mô hình nhóm. Với số lượng ngày càng tăng của các loại tài sản được hỗ trợ và danh mục đầu tư rủi ro, logic của kho lựa chọn đã tiếp cận mô hình sổ lệnh – mỗi đề nghị cho vay là một "thị trường riêng biệt" với các điều khoản cụ thể, đạt được sự tinh chỉnh cực cao. Tại sao mô hình sổ lệnh đang tăng lên vào thời điểm này? Mặc dù khái niệm cho vay sổ lệnh đã được công nhận từ lâu, nhưng nó đã bị hạn chế bởi chi phí giao dịch cao và hạn chế kỹ thuật của các mạng như Ethereum, và việc triển khai mô hình sổ lệnh thường không thực tế, với những thiếu sót rõ ràng về khả năng mở rộng và hiệu quả sử dụng vốn. Sự gia tăng của các chuỗi công khai thay thế như Solana đã thay đổi tình hình này - chi phí giao dịch thấp và thông lượng cao cuối cùng đã giúp xây dựng một thị trường cho vay sổ lệnh có thể mở rộng và hiệu quả. Mô hình pool từng hỗ trợ sự phát triển quy mô lớn của các giao thức cho vay, nhưng mô hình sổ lệnh cung cấp sự linh hoạt rất cần thiết cho thị trường, đặc biệt phù hợp với người dùng tổ chức và nhiều loại tài sản khác nhau, chẳng hạn như token RWA có lãi suất (chẳng hạn như ONyc của OnRe), vị thế AMM LP, TOKEN JLP/MLP và LST (TVL hơn 7 tỷ USD), cho phép người dùng kiểm soát hoàn toàn việc phân bổ rủi ro. Loopscale: Một giao thức cho vay sổ lệnh trên chuỗi Solana Loopscale là một giao thức cho vay dựa trên sổ lệnh trên chuỗi Solana, với thanh khoản tiền gửi vượt quá 100 triệu đô la và các khoản vay đang hoạt động đạt 40 triệu đô la. Không giống như các nền tảng cho vay dựa trên nhóm truyền thống, sự đổi mới cốt lõi của Loopscale là nó cho phép người cho vay tạo các lệnh tùy chỉnh, thiết lập cấu trúc khoản vay và các thông số rủi ro của riêng họ, đồng thời các báo giá này được "liệt kê" trong sổ lệnh dựa trên lãi suất và các điều khoản khác, đồng thời công cụ khớp lệnh của Loopscale hoàn thành việc khớp khoản vay. Lợi ích cốt lõi của mô hình sổ lệnh của Loopscale (1) Kho tiền tự động: Đối với những người dùng muốn hợp lý hóa hoạt động của họ hơn nữa, Loopscale tự động hóa quy trình với "kho tiền được quản lý" của riêng mình. Thanh khoản được bơm vào kho tiền có sẵn ở tất cả các thị trường được nhà quản lý phê duyệt, mỗi thị trường có một nhà quản lý rủi ro chịu trách nhiệm thiết lập khẩu vị rủi ro và chiến lược riêng. Thiết kế này tạo thành một hệ thống chiến lược khác biệt có thể đáp ứng nhu cầu rủi ro của những người dùng khác nhau: ví dụ: một số người dùng có thể sẵn sàng chấp nhận rủi ro liên quan đến tái bảo hiểm (thông qua mã thông báo ONyc) thông qua kho USDC OnRe; Người dùng có khẩu vị rủi ro thận trọng có thể chọn gửi tiền vào kho tiền USDC Genesis, cung cấp khả năng đa dạng hóa thanh khoản mạnh mẽ trên các thị trường của Loopscale. (2) Đòn bẩy tròn một cú nhấp chuột: Ngoài cho vay truyền thống, Loopscale còn hỗ trợ tính năng "Lưu thông tiền". Thông qua chức năng này, người dùng có thể tận dụng các tài sản chịu lãi suất (bao gồm JLP, ALP, digitSOL, ONyc, v.v.) và nguyên tắc cụ thể như sau: Logic cốt lõi của chu kỳ vốn là sau khi gửi tài sản thế chấp, hãy vay tài sản giống như tài sản thế chấp, để cả vị thế ban đầu và token đã vay đều có thể tạo ra thu nhập. Đòn bẩy có sẵn cho người dùng phụ thuộc vào tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV) của thị trường. Lấy token staking thanh khoản (LST) làm ví dụ, quy trình lưu thông quỹ truyền thống như sau: 1. Nạp wstETH (ETH đã đặt cọc được bao bọc); 2. Vay ETH; 3. Đổi ETH lấy wstETH; 4. Vay lại ETH để có lợi nhuận wstETH cao hơn. Cần lưu ý rằng hoạt động quay vòng vốn chỉ có lợi nhuận thực tế khi lợi suất của LST cao hơn lãi suất vay hàng năm. Trên Loopscale, quy trình này được đơn giản hóa thành "thao tác bằng một cú nhấp chuột", loại bỏ nhu cầu người dùng phải hoàn thành các thao tác nhiều bước theo cách thủ công. Thông qua chức năng quay vòng quỹ, người dùng có thể tối đa hóa APR của các token có lãi suất; Ngoài ra, chu kỳ tiền có đòn bẩy cho phép người dùng giao dịch với đòn bẩy định hướng trên các tài sản như cổ phiếu. (3) Giải pháp cho các khiếm khuyết của mô hình hồ bơi (1) Tổng hợp thanh khoản Mô hình sổ lệnh giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản trên thị trường pool. Loopscale giải quyết hơn nữa vấn đề phân mảnh thanh khoản trong mô hình pool và khó khăn trong việc tái sử dụng tiền trong mô hình sổ lệnh sớm bằng cách tạo ra một "thị trường ảo". Người cho vay có thể đồng bộ hóa các lệnh chờ trên nhiều thị trường chỉ với một thao tác duy nhất mà không bị giới hạn trong một thị trường duy nhất hoặc quản lý nhiều vị thế. (2) Định giá hiệu quả Mỗi thị trường trên Loopscale là mô-đun, với các loại tài sản thế chấp, tỷ lệ vay và điều khoản riêng biệt. Điều này có nghĩa là người cho vay có thể đặt lãi suất đối với các tài sản thế chấp và gốc cụ thể và không còn bị giới hạn bởi việc sử dụng vốn. Cuối cùng, lãi suất cho mỗi tài sản được điều chỉnh linh hoạt dựa trên cung và cầu thị trường trong sổ lệnh, có thể bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như biến động tài sản. Thiết kế này cũng đạt được các mục tiêu: giảm thiểu "tiền không hiệu quả"; Đảm bảo rằng lãi suất vay và lãi suất tiền gửi khớp chính xác (trong mô hình nhóm, "thu nhập lãi cần được phân phối cho tất cả người sử dụng tiền gửi, dẫn đến thu nhập của người cho vay thấp hơn chi phí ghi nợ", trong khi trên Loopscale, lãi suất chỉ được trả cho số tiền thực tế được sử dụng, đạt được sự phù hợp chính xác của lãi suất); Đặc biệt, hỗ trợ các khoản vay có lãi suất cố định, có kỳ hạn để đáp ứng nhu cầu của người dùng tổ chức - người dùng tổ chức thường miễn cưỡng chấp nhận lãi suất dựa trên biến động sử dụng trong mô hình pool. (3) Tối ưu hóa việc sử dụng tiền Loopscale sử dụng cơ chế "tối ưu hóa lợi nhuận" để giảm số tiền nhàn rỗi đang chờ được khớp trong sổ lệnh. Logic rất đơn giản: Loopscale hướng thanh khoản nhàn rỗi này đến nền tảng MarginFi, đảm bảo rằng người cho vay vẫn có thể "kiếm được lợi nhuận cạnh tranh" cho đến khi hoàn tất việc khớp lệnh. (4) Mở rộng phạm vi hỗ trợ tài sản Đội ngũ Loopscale có thể dễ dàng tích hợp với các giao thức khác và tận dụng tối đa danh mục đầu tư của Solana để hỗ trợ các tài sản khó tiếp cận thanh khoản trên thị trường pool. (4) Lợi ích thực tế cho người dùng Các tính năng trên mang lại lợi ích hữu hình cho người dùng: người dùng có toàn quyền kiểm soát các điều khoản vay, tài sản thế chấp và thị trường mà họ tham gia, đạt được khả năng quản lý tinh tế; Khi thị trường cho vay trở nên cạnh tranh hơn ở mức lãi suất, mô hình Loopscale có lợi thế hơn so với định giá dựa trên việc sử dụng nhóm - bằng cách khớp trực tiếp các lệnh, lãi suất có thể được điều chỉnh chính xác, tiết kiệm cả người vay và người cho vay. Triển vọng và kết luận trong tương lai Loopscale đối mặt với sự kém hiệu quả của mô hình nhóm bằng cách kết hợp tính linh hoạt của sổ lệnh với thị trường mô-đun, cung cấp cho người dùng lãi suất tùy chỉnh, định giá tài sản thế chấp được tối ưu hóa và các công cụ quản lý rủi ro. Khi DeFi mở rộng sang vốn tổ chức và RWA, mô hình sổ lệnh sẽ trở thành một cơ sở hạ tầng quan trọng cho quy mô cho vay on-chain. Loopscale đã hỗ trợ một loạt các tài sản RWA và kỳ lạ và tiếp tục mở rộng hợp tác của mình. Thị trường mới chỉ yêu cầu các oracle và thanh khoản ban đầu (có thể được cung cấp bởi các vault hoặc người cho vay cá nhân) và rào cản gia nhập được giảm đáng kể. Hiện tại, hệ sinh thái Solana đang được hưởng lợi từ việc áp dụng rộng rãi các nguyên mẫu token mới, bao gồm LST trị giá hàng tỷ đô la, các công cụ phái sinh đặt cược thanh khoản (LRT), SOL được đặt cọc (đã chiếm 60% tổng nguồn cung SOL), vị thế thanh khoản, tài sản RWA, v.v. Trong bối cảnh này, việc hạ thấp ngưỡng tiếp cận tài sản mới làm tài sản thế chấp là chìa khóa để cải thiện hiệu quả thị trường. Khả năng tồn tại của mô hình cho vay sổ lệnh đã được thị trường công nhận rộng rãi - các giao thức như Morpho đã giới thiệu một thiết kế tương tự trong các phiên bản V2 của họ. Bất chấp vụ hack Loopscale vào tháng 4 năm 2025 (ngay sau khi ra mắt), nhóm đã cho thấy khả năng phục hồi mạnh mẽ và tất cả các khoản tiền đã được thu hồi. Điều quan trọng cần lưu ý là việc xử lý tài sản thế chấp phức tạp vốn có rủi ro, cả từ cấp độ hoạt động và cấp độ giao diện người dùng, đồng thời cần phải đánh giá và kiểm soát rủi ro đầy đủ. Nếu những thách thức này được giải quyết đúng cách, Loopscale dự kiến sẽ tận dụng ngăn xếp công nghệ của Solana để tối ưu hóa kiến trúc của nó và nâng cao quy mô của nền tảng một cách suôn sẻ.