Il Framework: Su Orizzonti Lunghi - Vittorie Gratuite Nel 2019, Schwab ha ridotto le commissioni/tasse a $0 e td ameritrade/etrade hanno eguagliato in pochi giorni; il modello delle commissioni è collassato e il flusso è migrato verso il costo totale più basso. Quello che è successo è che (1) hanno compresso l'intero modello delle commissioni dell'industria e (2) nel tempo, hanno catturato la maggior parte del flusso. Perché? Perché su un periodo di tempo sufficientemente lungo, le persone preferiscono il trading gratuito rispetto ai livelli di commissione. Questa è la direzione in cui credo ci muoveremo riguardo ai DEX perp. Quindi eccoci qui oggi: una miriade di DEX perp che sono per lo più gli stessi, con Hyperliquid in cima e molti che sperano solo di essere considerati. Se assumi che i trader preferiscano il gratuito rispetto al pagamento, allora devi cercare DEX che possano andare a zero commissioni pur avendo un'attività redditizia. Come fai a capire quali possono effettivamente gestire zero commissioni? Quelle che possono offrire flusso benigno a MMs/HFTs. Come fanno i team a offrire flusso benigno? La segmentazione del flusso tramite RPI (miglioramento del prezzo al dettaglio) è una grande opzione. Non entrerò nei dettagli su RPI qui, l'ho trattato a lungo nel mio rapporto Delphi (commenta se vuoi accesso). I trader pagano il costo totale (commissioni + spread + slippage + rifiuti). Senza flusso al dettaglio curato, i maker devono allargare o sovra-coprire per sopravvivere, quindi qualsiasi riduzione delle commissioni che dai ai taker torna come slippage e riempimenti peggiori. Quando i maker sanno quale corsia stanno riempiendo (e che non è arbitraggio di latenza), pubblicano spread più stretti e dimensioni ferme, le cancellazioni diminuiscono, lo slippage realizzato migliora, e ora il zero-fee può reggersi da solo perché il pnl del maker non è il sussidio. Questo è dimostrabile guardando gli spread dei DEX e il costo effettivo delle transazioni. La segmentazione del flusso consente trading gratuito e spread più stretti. Nulla di tutto ciò è per FUD HL. HL è chiaramente il miglior DEX oggi. Il punto è che se credi che "le vittorie gratuite" nel lungo periodo, il design attuale limita il potenziale: un libro a priorità di cancellazione, solo lit, a corsia singola tende a creare una dinamica simile all'ultimo sguardo, tassando i taker tramite slippage e scoraggiando le dimensioni nel tempo. Rende anche quasi impossibile un zero-fee durevole perché non puoi scalare a meno che tu non possa garantire la qualità del flusso che stai vendendo ai MMs. L'unico modo per garantire flusso nel loro modello è se rallenti particolari ordini (cioè dossi). È possibile, ma ora significa che devono avere questa logica nella costruzione dei blocchi, il che è superfluo a quel livello. Quindi, con questo framework che i luoghi gratuiti vinceranno utenti nel tempo, attualmente ci sono solo due DEX che si stanno orientando verso questo (@tradeparadex & @Lighter_xyz) e ognuno sceglie modi diversi per fornire questa esperienza di trading gratuita generando entrate sostenibili. Mi aspetto che le commissioni vengano compresse in tutto il settore nel tempo e spero che HL consideri nuovi modi per curare il flusso per gestire bene questo modello di business PFOF senza sacrificare entrate significative.