Preț Morpho

Titlul original: "Loopscale: Order book loans on Solana" De Castle Labs Compilat de: Luiza, ChainCatcher Deși valoarea totală blocată (TVL) a Ethereum în DeFi este încă departe de vârful din 2021, TVL-ul Solana a înregistrat o creștere semnificativă și este acum la un maxim istoric. Caracteristicile ecosistemului Solana îl fac ideal pentru protocoalele de creditare. Protocoale precum Solend sunt dovada acestui lucru, care a avut depozite de aproape 1 miliard de dolari încă din 2021. Deși prăbușirea FTX a avut un impact sever asupra dezvoltării ecosistemului de creditare Solana în anii care au urmat, protocoalele de împrumut pentru Solana au arătat o rezistență puternică și au generat un nou val de creștere. În 2024, TVL al protocolului de împrumut on-chain al Solana a fost mai mic de 1 miliard de dolari, iar astăzi această cifră a depășit 4 miliarde de dolari. Printre acestea, Kamino conduce cu un TVL de peste 3 miliarde de dolari, urmat de Jupiter cu un TVL de 750 de milioane de dolari. Acest studiu va analiza mai întâi limitările modelelor de creditare bazate pe pool și creșterea altor modele alternative. Aceasta este urmată de o scufundare profundă în propunerea de valoare a Loopscale, caracteristicile unice și beneficiile practice pe care le aduce utilizatorilor. În cele din urmă, se preconizează tendința viitoare de dezvoltare a pieței de creditare și se ridică câteva întrebări la care merită să ne gândim. Evoluția modelelor de creditare Protocoalele de creditare mainstream, cum ar fi Aave și Compound, folosesc în mod obișnuit modelul pool: utilizatorii injectează lichidități în pool pentru ca alții să împrumute. Rata dobânzii este ajustată dinamic de algoritm în funcție de rata de utilizare a fondurilor (suma totală a împrumuturilor/suma totală a depozitelor). În primele zile, din cauza limitărilor arhitecturii rețelei principale a Ethereum, flexibilitatea de proiectare a unor astfel de protocoale a fost limitată. Deși modelul de pool are avantaje în etapa de pornire și asigură lichiditatea activelor colaterale, are deficiențe evidente: Dispersia lichidității (problemă de listare a activelor noi): Fiecare activ nou trebuie să creeze un fond de fonduri separat, ceea ce va duce inevitabil la dispersia lichidității. Gestionarea mai multor poziții este, de asemenea, mai complexă și necesită mai mult efort pentru a funcționa proactiv. Curba de utilizare este un mecanism de stabilire a prețurilor care este ineficient și poate duce în cele din urmă la termeni care sunt fie prea agresivi (prea riscanți), fie prea conservatori (randament prea scăzut). De fapt, rata dobânzii a fondului tinde să fie la egalitate cu cele mai riscante active colaterale din fond. Eficiență scăzută a utilizării capitalului: Pe piața de împrumuturi în pool, doar fondurile împrumutate vor genera dobândă, dar veniturile din dobânzi trebuie distribuite tuturor utilizatorilor de depozite. Aceasta înseamnă că creditorii câștigă de fapt mai puțină dobândă decât plătesc debitorii, creând "capital deadweight". În plus, fondurile inactive din fond vor participa, de asemenea, la distribuirea dobânzilor, lărgind și mai mult spread-ul menționat mai sus. Pentru a atenua aceste probleme, protocoale precum Euler, Kamino (V2) și Morpho (V1) au introdus seifuri organizate, unde managerii profesioniști alocă fonduri și stabilesc ratele dobânzilor. Această îmbunătățire pragmatică poate fi transformată fără a fi nevoie de protocoale de împrumut pentru a refactoriza complet stiva tehnologică, abordând în același timp unele dintre problemele cu modelul pool. În modelul de seif selectat, seiful este gestionat de un "curator" care are capacități profesionale de cercetare și control al riscurilor și este responsabil pentru alocarea capitalului, selecția pieței, stabilirea ratei dobânzii și proiectarea structurii de împrumut. Avantajele acestui model pentru utilizatori includ: Utilizatorii pot alege diferiți manageri de seifuri, fiecare conceput pentru apetitul specific pentru risc, iar utilizatorii nu trebuie să fie expuși la toate riscurile de active suportate de pool. Gestionarea mai ușoară a pozițiilor: Managerii pot aloca rapid active pe noi piețe, astfel încât să poată direcționa mai eficient fluxurile de lichiditate către noi active și să ajute la lansarea de noi fonduri de active. Cu toate acestea, anumite seifuri au și defecte: Probleme de încredere și consecvență a intereselor: Seiful este operat de un manager terț, iar utilizatorii trebuie să aibă încredere în el, iar consecvența intereselor dintre manageri și utilizatori este dificil de garantat pe deplin. Managerii concurează și costurile debitorilor cresc: Managerii sunt responsabili pentru stabilirea parametrilor de risc, formularea strategiilor și ajustarea lichidității în vederea unor randamente mai mari. În procesul de ajustare a lichidității, diferitele strategii ale managerilor vor concura și vor afecta negativ debitorii – deoarece managerii sunt stimulați să mențină rate ridicate de utilizare a capitalului pentru a oferi creditorilor un randament procentual anualizat semnificativ (APY), ceea ce va crește ratele de împrumut și va crește costurile debitorilor. Defectele inerente ale pool-ului care selectează seifurile nu reușesc, de asemenea, să abordeze: "Pierderea de valoare" cauzată de ratele ineficiente ale dobânzilor va afecta în continuare eficiența fondurilor pe piața creditelor; Costurile de înființare pe noi piețe rămân ridicate; lichiditatea rămâne fragmentată pe mai multe piețe separate; ratele dobânzilor sunt foarte volatile, ceea ce face dificilă satisfacerea nevoilor utilizatorilor instituționali; Inflexibilitatea, sprijinul pentru noi active sau produse de credit este supus votului guvernanței și creării de noi pool-uri independente. Deși seiful selectat optimizează gestionarea riscului prin împărțirea lichidității, ele sunt în esență o variantă a modelului pool. Odată cu creșterea numărului de tipuri de active și portofolii de risc susținute, logica seifului de selecție s-a apropiat de modelul registrului de ordine – fiecare ofertă de creditare este o "piață separată" cu termeni specifici, obținând un rafinament extrem. De ce crește modelul registrului de comenzi în acest moment? Deși conceptul de creditare a registrului de ordine a fost recunoscut de mult timp, acesta a fost limitat de costurile ridicate de tranzacție și limitările tehnice ale rețelelor precum Ethereum, iar implementarea modelului registrului de comenzi este adesea impracticabilă, cu deficiențe evidente în scalabilitate și eficiență a capitalului. Creșterea lanțurilor publice alternative precum Solana a schimbat această situație - costurile sale scăzute de tranzacție și randamentul ridicat au făcut în sfârșit posibilă construirea unei piețe scalabile și eficiente de creditare a portofoliului de ordine. Modelul de pool a susținut odată dezvoltarea pe scară largă a protocoalelor de creditare, dar modelul registrului de comenzi oferă flexibilitatea atât de necesară pentru piață, potrivită în special pentru utilizatorii instituționali și diferite tipuri de active, cum ar fi tokenurile RWA purtătoare de dobândă (cum ar fi ONyc de la OnRe), pozițiile AMM LP, jetoanele JLP/MLP și LST-urile (TVL de peste 7 miliarde de dolari), oferind utilizatorilor control deplin asupra alocării riscurilor. Loopscale: Un protocol de creditare a portofoliului de ordine pe lanțul Solana Loopscale este un protocol de împrumut bazat pe registrul de comenzi pe lanțul Solana, cu lichiditate a depozitelor care depășește 100 de milioane de dolari și împrumuturi active ajungând la 40 de milioane de dolari. Spre deosebire de platformele tradiționale de împrumut bazate pe pool, inovația de bază a Loopscale este că permite creditorilor să creeze ordine personalizate, să-și stabilească propria structură de împrumut și parametri de risc, iar aceste cotații sunt "listate" în registrul de ordine pe baza ratelor dobânzilor și a altor termeni, iar motorul de potrivire al Loopscale completează potrivirea împrumuturilor. Beneficiile de bază ale modelului de registru de comenzi al Loopscale (1) Seif automat: Pentru utilizatorii care doresc să-și eficientizeze și mai mult operațiunile, Loopscale automatizează procesul cu propriul "seif selectat". Lichiditatea injectată în seif este disponibilă pe toate piețele aprobate de manageri, fiecare cu un manager de risc responsabil pentru stabilirea apetitului și strategiilor unice pentru risc. Acest design formează un sistem de strategie diferențiat care poate satisface nevoile de risc ale diferiților utilizatori: de exemplu, unii utilizatori pot fi dispuși să-și asume riscuri legate de reasigurare (prin tokenul ONyc) prin seiful USDC OnRe; Utilizatorii cu un apetit conservator pentru risc pot alege să depună fonduri în seiful USDC Genesis, care oferă o diversificare robustă a lichidității pe piețele Loopscale. (2) Pârghie circulară cu un singur clic: Pe lângă împrumuturile tradiționale, Loopscale acceptă și funcția "Money Circulation". Prin această funcție, utilizatorii pot valorifica active purtătoare de dobândă (inclusiv JLP, ALP, digitSOL, ONyc etc.), iar principiul specific este următorul: Logica de bază a ciclului de capital este că, după depunerea activelor colaterale, împrumutați aceleași active ca și activele colaterale, astfel încât atât poziția inițială, cât și jetoanele împrumutate să poată genera venituri. Levierul disponibil utilizatorilor depinde de raportul împrumut-valoare (LTV) al pieței. Luând ca exemplu tokenurile de miză lichidă (LST), procesul tradițional de circulație a fondurilor este următorul: 1. Depuneți wstETH (ETH mizat înfășurat); 2. Împrumutați ETH; 3. Schimbați ETH pentru wstETH; 4. Împrumutați din nou ETH pentru a obține un randament mai mare al wstETH. De menționat că operațiunea de capital revolving are randamente reale numai atunci când randamentul LST este mai mare decât rata anualizată a dobânzii de împrumut. Pe Loopscale, acest proces este simplificat la "operațiune cu un singur clic", eliminând necesitatea ca utilizatorii să finalizeze manual operațiunile în mai mulți pași. Prin funcția de reînnoire a fondurilor, utilizatorii pot maximiza DAE a tokenurilor purtătoare de dobândă; În plus, ciclurile monetare cu efect de levier permit utilizatorilor să tranzacționeze cu efect de levier direcțional pe active precum acțiunile. (3) Soluții la defectele modelului de piscină (1) Agregarea lichidității Modelul registrului de ordine rezolvă problema fragmentării lichidității pe piața pool. Loopscale rezolvă în continuare problema fragmentării lichidității în modelul de fond și dificultatea de a reutiliza fondurile în modelul registrului de ordine timpuriu prin crearea unei "piețe virtuale". Creditorii pot sincroniza ordinele în așteptare pe mai multe piețe cu o singură operațiune, fără a fi limitați la o singură piață sau a gestiona mai multe poziții. (2) Prețuri eficiente Fiecare piață de pe Loopscale este modulară, cu tipuri separate de active colaterale, rate de împrumut și termeni. Aceasta înseamnă că creditorii pot stabili rate ale dobânzii pentru anumite active colaterale și principal și nu mai sunt limitați de utilizarea capitalului. În cele din urmă, rata dobânzii pentru fiecare activ este ajustată dinamic pe baza cererii și ofertei pieței din registrul de ordine, care poate fi influențată de factori precum volatilitatea activelor. Acest design atinge, de asemenea, următoarele obiective: minimizarea "banilor ineficienți"; Asigurați-vă că rata dobânzii la împrumut și rata dobânzii la depozit se potrivesc exact (în modelul pool, "veniturile din dobânzi trebuie distribuite tuturor utilizatorilor de depozite, ceea ce duce la veniturile creditorului mai mici decât costul debitor", în timp ce pe Loopscale, dobânda este plătită doar fondurilor utilizate efectiv, obținând o potrivire precisă a ratelor dobânzilor); În special, sprijiniți împrumuturile cu rată fixă, pe termen fix pentru a satisface nevoile utilizatorilor instituționali - utilizatorii instituționali sunt adesea reticenți în a accepta ratele dobânzilor pe baza fluctuațiilor de utilizare în modelul pool. (3) Optimizați utilizarea fondurilor Loopscale folosește un mecanism de "optimizare a randamentului" pentru a reduce fondurile inactive care așteaptă să fie potrivite în registrul de ordine. Logica este simplă: Loopscale direcționează această lichiditate inactivă către platforma MarginFi, asigurându-se că creditorii pot "obține randamente competitive" până la finalizarea potrivirii comenzilor. (4) Extinderea domeniului de aplicare al sprijinului pentru active Echipa Loopscale se poate integra cu ușurință cu alte protocoale și poate profita din plin de portofoliul Solana pentru a susține activele care sunt dificil de accesat la lichiditate pe piața pool. (4) Beneficii reale pentru utilizatori Caracteristicile de mai sus aduc beneficii tangibile utilizatorilor: utilizatorii au control complet asupra termenilor împrumutului, activelor colaterale și pieței la care participă, realizând un management rafinat; Pe măsură ce piața de creditare devine mai competitivă la nivelul ratei dobânzii, modelul Loopscale are un avantaj față de prețurile bazate pe utilizarea pool-ului - prin potrivirea directă a comenzilor, ratele dobânzilor pot fi aliniate cu precizie, economisind atât debitorii, cât și creditorii. Perspective și concluzii viitoare Loopscale se confruntă cu ineficiențele modelului de pool prin combinarea flexibilității registrului de ordine cu o piață modulară, oferind utilizatorilor rate ale dobânzii personalizate, prețuri optimizate ale garanțiilor și instrumente de gestionare a riscurilor. Pe măsură ce DeFi se extinde la capitalul instituțional și RWA, modelul registrului de comenzi va deveni o infrastructură importantă pentru scara împrumuturilor on-chain. Loopscale a sprijinit o gamă largă de active RWA și exotice și continuă să-și extindă cooperarea. Noua piață necesită doar oracole și lichiditate inițială (care poate fi furnizată de seifuri sau creditori individuali), iar bariera de intrare este semnificativ redusă. În prezent, ecosistemul Solana beneficiază de adoptarea pe scară largă a noilor prototipuri de token-uri, inclusiv LST-uri în valoare de mai multe miliarde de dolari, instrumente derivate de staking lichid (LRT), SOL mizat (care reprezintă deja 60% din oferta totală de SOL), poziții de lichiditate, active RWA etc. În acest context, scăderea pragului de acces pentru noile active ca garanții este esențială pentru îmbunătățirea eficienței pieței. Viabilitatea modelului de creditare a registrului de comenzi a fost recunoscută pe scară largă de piață – protocoale precum Morpho au introdus un design similar în versiunile lor V2. În ciuda hack-ului Loopscale din aprilie 2025 (la scurt timp după lansare), echipa a arătat o rezistență puternică și toate fondurile au fost recuperate. Este important de reținut că gestionarea garanțiilor complexe implică în mod inerent riscuri, atât la nivel operațional, cât și la nivel de interfață cu utilizatorul, și sunt necesare o evaluare și un control suficient al riscurilor. Dacă aceste provocări sunt abordate în mod corespunzător, se așteaptă ca Loopscale să valorifice stiva tehnologică a Solana pentru a-și optimiza arhitectura și pentru a avansa fără probleme scala platformei.